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证券研究报告

快时尚跨境电商

2023年12月26日

SHEIN：大音希声

核心提要

u核心观点：

ØSHEIN作为快时尚跨境B2C出海龙头企业，持续通过数字化赋能供应商以巩固其柔性供应链优势，从而筑高其竞争壁垒。公司基于小单快返模式

打造了高效且极速的爆款生产流程，同时凭借线上布局+性价比+高频上新满足了海外大众群体及价格敏感消费者的需求，于2020/2021年收入分

别增长211%/60%。SHEIN在不断巩固其服饰品类竞争优势的同时也在积极探索线下、多品类以及平台化的增长空间，我们认为，背靠数字化柔

性供应，SHEIN主品类仍具竞争优势，同时公司积累的大量客群或进一步推动其多品类以及线下的扩张，建议积极关注。

uSHEIN：快速成长的B2C跨境电商巨头，深耕快时尚女装板块

•SHEIN成立于2008年，是一家以快时尚女装为业务主体的跨境B2C互联网企业，目前主要进入市场有北美、欧洲、中东、东南亚等，服务全球

超过150个国家的消费者。2021年SHEIN超越亚马逊成为美国下载量最高的购物APP之一。截至2023年5月，公司已完成G+轮融资，估值达660

亿美元，2022年GMV达290亿美元，收入达227亿美元，同比增长45%。

u跨境快时尚：B2C模式成跨境电商主趋势，线上时尚女装占主导

•我国出口跨境电商进入全产业链融合发展阶段，行业规模在政策与产业链完善的推动下不断增长，2022年中国跨境电商行业交易规模破15万亿

元，同比+10.6%，B2C模式占比逐年提升，2022年B2C交易模式占比已达24.4%，北美、欧洲、东南亚及拉美成为目前中国出海电商热门市场。

根据Statista数据，2027年全球快时尚行业规模预计为1850亿美元，2022-2027年CAGR为11.7%，快时尚服饰基于其产品开发周期短、供应链

响应快、高性价比以及时尚快速抓取，快速占领了年轻女性消费者心智，美国线上时尚DTC品类中，女装占比超50%。

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2

核心提要

uSHEIN优势：柔性供应链+高频上新性价比+公私域营销，构筑品牌增长护城河

•1）以柔性供应链为核心，建立高效运转小单快返模式：SHEIN依托其供应链建立了高效的小单快返模式，将上新周期缩短至7天，库存周转也在按需

生产的模式下压缩到40天；SHEIN依据不同供应商的侧重，划分三种合作模式供其选择，通过小单快返大幅减轻供应商库存压力，同时完善后端数字

供应体系为供应商持续赋能，提升其生产效率。

•2）小单快返压缩库存成本，助力品牌实现高频上新性价比：小单快返模式使得SHEIN拥有远超同行的上新速度，2023年9月2日-9月7日日均上新

2725款，同期Zaful仅为45款；压缩库存成本后，SHEIN在多个热门品类相较同行均有价格优势，其中上衣均价为10美元，而Forever21、HM及Zara

分别为16/23/36美元；少量多次的下单测试也使其压中爆款概率提升，根据公司2018年商业计划书，SHEIN爆款率为50%、滞销率为10%左右。

•3）公私域营销结合，促进拉新与用户留存：公域端，SHEIN于多平台多渠道投放广告，在各个社媒上与网红KOL合作，同时开设联盟营销，以“低

成本+广撒网”策略提升流量获取和销量转化，2023年6月-8月，SHEIN官网总访问量达7.4亿，用户直接进入网站及付费有哪些信誉好的足球投注网站成为主要流量来源；私

域端，一方面，SHEIN多渠道精细化运营社媒账号，持续强化品牌理念，实现用户转化沉淀，另一方面，SHEIN通过各地区的本土化运作+丰富的站

内活动促进用户活跃度，据SensorTower数据显示，SHEIN应用MAU以及用户日均使用时长均领跑同行。

u未来展望：寻求线下增长突破，线上全品类合作开放

•SHEIN于2023年8月24日入股Forever21母公司，拟通过Forever21线下资源进一步提升线下