中小板上市公司资本结构与经营业绩关系的实证研究.doc

中小板上市公司资本结构与经营业绩关系的实证研究 　　摘要：以中小板172家上市公司为样本，时间跨度从2010年到2014年，基于盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力四个纬度选择了10个财务指标为被解释变量，采用因子分析法得出所选样本公司经营业绩的综合指标评价函数。其次，拟合资产负债率与公司经营业绩之间的关系，实证结果表明：资产负债率与公司经营业绩与呈指数关系，资产负债率不存在最优资本区间 关键词：中小板；上市公司；资本结构；经营业绩；资产负债率 随着改革开放的不断深化，我国中小微企业已成为中国经济快速发展的一道亮丽的风景线，截至2015年3月，在全国工商登记的中小微企业已经超过1788万家，中小微企业对GDP的贡献超过65%，税收贡献占到了50%以上，出口超过了68%，吸收了75%以上的就业人员。我国自2004年6月正式在深圳证券交易所推出中小企业板，截至2016年3月4日，中小板上司公司数量已经达到了778家，是沪深两市主板上市公司数量的49.81%，是主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位置。由于中小企业板上市公司规模较小，在发展中存在着诸多风险因素，比如经营风险、汇率风险、投资风险等，相对于大中型上市公司，它们抵抗风险的能力较弱。因此，中小板上市场公司规划科学合理的资本结构显得尤为重要。为深入分析中小板上市公司经营业绩与资本结构之间的关系，本文选取了172家中小板上市场公司为样本，时间跨度从2010～2014年连续五年的相关财务指标，试图得出中小板上市公司的资本结构与经营业绩之间是否存在某种关系，进而，寻找适合我国中小板上市公司发展的最优资本结构区间，以更好地改善公司资本结构，提高公司经营业绩 一、文献综述 中外学者早在20世纪50年代就开始了对资本结构与公司经营业绩的研究，具体包括资本结构的影响因素、公司绩效的评价方法以及资本结构与公司绩效的相关性等。国外最早开始研究资本结构与经营业绩关系的Titman和Wessels（1988）选取了469家美国制造业公司为研究对象，以线性结构模型为研究方法，利用1972～1982年间的面板数据为研究对象对负债比率与获利能力等因素开展研究，得出负债比率与获利能力之间存在明显的负相关关系这一结论。Rajan和Zingalas（1995）以西方七国为研究对象，他们发现所处国家不同，公司的一些特征也会不同，都会些许地影响到公司的资本结构，他们得出了公司经营业绩与盈利能力也呈现负相关关系这一结论。Booth（2001）通过对十个发展中国家样本数据的分析发现，发展中国家的公司业绩与资本结构之前都存在着高度显著的负相关关系（津巴布韦除外）。Frank和Goyal（2003）采用庞大数据库进行研究，并通过多重插补等方法降低误差，得到了公司经营业绩与账面价值财务杠杆比率呈现正相关关系这一结论 对于资本结构的实证研究，我国起步较晚。1998年，陆正飞和辛宇将沪市1996年的上市公司按照行业进行分类后计算相关的指标并进行对比，分析不同行业因素究竟如何影响资本结构，最后得出结论：不同行业都有属于自己的资本结构，尽管存在较大的差别，但他们和获利能力存在显著的负相关关系，与规模、成长性等因素没有多大的关系。冯根福等人（1999）采用主成分分析法和多元回归法进行研究，最后得到资产负债率与公司的盈利能力呈现负相关关系这一结论。王娟和杨凤林（2002）的研究结果表明盈利能力指标对资本结构有很大的影响，可以看成资本结构变动的第二大影响因素。刘志彪等人（2003）的研究结果表明资本结构的改变的确会对市场的竞争强度造成一定的影响，他们两者之间存在着正相关关系，同时资本结构与经营业绩之间的关系则是负相关的 二、研究假设 许多学者的研究都表明了资本结构与公司经营业绩之间存在一定的关系，但对于中小板上市公司来讲，两者之间的关系究竟如何，当一方变动时会对另一方造成怎样的影响？基于中外学者以往的研究和我国中小板上市公司的相关特征考虑，在构建模型之前，先给出两个假设 假设一：中小企业板上市公司资产负债率与经营业绩负相关。权衡理论认为资本结构与公司绩效呈显著正相关关系，适度的负债能够提高公司的经营绩效；融资优序理论却证明了公司的资本结构与公司绩效之间存在负相关关系。中小板上市公司相对应主板上市公司来讲，有着规模较小，盈利水平一般，因此假设公司资产负债率与经营业绩负相关 假设二：中小板上市公司存在一个最优资本结构区间。权衡理论提到，资本结构与经营业绩呈正相关关系，但当企业负债超过一定程度时，公司经营业绩则随着负债的增加反而减少 这一假设是否适合于中小板上市，本文尝试应用近五年中小板上市公司财务数据进行实证研究 三、样本选择和数据来源 本研究将ST公司、年度审核意见异常的公