國际黄金租赁业务发展模式及其对中国的启示.doc

国际黄金租赁业务发展模式及其对中国的启示 苏健 刘飞 姬明 年四伍 一、国际黄金租赁业务：概念、背景与模式 （一）黄金租赁业务的概念 黄金租赁是指商业银行以租赁的方式按一定期限向同业或企业出租实物黄金，到期后收回等量实物黄金，并以合同约定方式收取租赁费的业务模式。在实际操作中，商业银行之间的黄金租赁业务也称为黄金拆借；商业银行对企业出租黄金的业务被称为黄金租赁。本文不严格进行区分，将其统称黄金租赁业务。 （二）国际黄金租赁业务产生背景 国际黄金租赁业务始于20世纪80年代。1988年加拿大皇家银行等3家银行向美国一家黄金矿山公司出租30吨黄金，这是世界上首笔黄金租赁业务。黄金租赁业务在20世纪90年代中期获得了迅速发展，当时中央银行拿出部分黄金储备租借给商业银行，商业银行再向黄金企业提供黄金融通服务，从而增加国际黄金市场的实物供给。 黄金租赁业务的出现受到了黄金矿产商以及首饰商的普遍欢迎。对黄金矿产商而言，通过银行的黄金租赁业务，不但可以将未来即将生产出的黄金提前销售以获得所需生产经营资金，还可以在预期金价下跌时锁定稳定的收益。对于首饰生产商而言，借金生产不但可以节省资金占用成本，还能够有效规避金价波动对企业财务的冲击，降低企业的市场风险。 （三）国际黄金租赁业务运作模式 国际黄金租赁市场经过二十多年发展，目前在市场规模、主体构成、定价模式和制度建设等方面已比较成熟。在国际黄金租赁市场上，各国中央银行（特别是欧洲各国中央银行）是实物黄金的主要提供者，商业银行和黄金生产企业成为黄金租赁的主要需求方。 具体来看，黄金生产企业出于规避价格下跌风险，通常采用远期合同方式进行套期保值。黄金生产企业和黄金经纪商（通常是经营黄金业务的商业银行，也称为黄金银行）达成黄金远期销售合同，将未来的交易价格锁定。而黄金银行或按照当时市场上的黄金租借利率向中央银行租借合同规定数量的黄金，或用自有库存黄金在现货市场上售出，并将获得的现金投放到资金市场，赚取货币市场利率（一般按照伦敦同业拆借利率计算，如把美元投资于具有更高收益率的政府债券等资产以获取息差收益，这种交易被称为“套息交易”）。到了最后交割时间，矿山企业开采出来的黄金只是交付给当初借出黄金的人（通常是中央银行）；在合约到期时，经纪商向黄金矿山企业支付约定数量的价款，同时向中央银行支付黄金租借利率，最终完成交易。 图1：黄金租赁业务运作流程图 另一种黄金租赁交易则是传统的租金行为，即黄金银行向其他商业银行或产金用金企业租出黄金，收取租金利息，到期后黄金租入方可以以黄金实物或现金的方式支付租金利息。黄金租赁利率（Gold Lease Rate）为美元伦敦同业拆借利率（LIBOR）减去黄金的远期利率（GOFO），期限从1个月到一年不等。国际黄金租赁利率市场化程度非常高，价格透明。黄金租赁利率对于黄金市场具有重要作用：一方面黄金租赁利率是国际黄金市场产品创新特别是黄金衍生产品创新的定价参考指标；另一方面它还被看作是中央银行调控黄金市场短期供求的风向标，当中央银行借助国际市场吞吐黄金时，实物黄金供给量变化会影响黄金租赁利率水平，进而引起金价波动。 二、我国黄金租赁业务发展的现状分析 （一）业务开展概况 2001年上海黄金交易所正式运营后，我国黄金生产流通管理体制由严格管制向市场化迈进。2005年3月，中国金币总公司向中国银行租入了800千克黄金，开启了我国黄金租赁业务的序幕。此后随着中国黄金市场快速发展，国内产金用金企业以及中小商业银行的借金需求开始萌发，国内商业银行黄金租赁业务应运而生。随着企业对黄金租赁业务的深入了解，越来越多的机构参与到该业务之中。尤其是2007年以后，新一轮黄金牛市到来，国内黄金租赁市场日益活跃，交易规模成倍增长。截至2010年，商业银行累计向企业出租黄金约300吨，交易量年均增长率达到2—3倍，黄金租赁业务占上海黄金交易所黄金交易总量的比重也逐渐增长，成为交易所最有发展潜力的业务之一。 （二）参与主体分析 近年来，商业银行、产金企业、用金企业之间不断合作，大力开展黄金租赁业务。其中商业银行是黄金租赁业务的供给方，产金和用金企业是黄金租赁业务的需求方。从参与主体来看，用金企业特别是首饰加工用金企业成为黄金租赁的主要需求方，他们通过租入黄金，不但降低了自身流动资金压力，而且规避了黄金价格波动风险。而产金企业参与数量较少，一方面是由于上海黄金交易所会员中产金企业所占比例相对较小，另一方面由于产金企业还可以通过黄金期货、现货延期交收业务等渠道来规避市场风险，加之黄金租赁业务审批操作流程较为繁复，客观上影响了其参与黄金租赁业务的动力。 除上述黄金租赁业务的直接交易主体外，目前上海黄金交易所承担着黄金租赁业务的服务职能。一方