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第十二章 基金业绩评价与基金选择 第一节 基金绩效衡量概述 一、基金绩效衡量的目的与意义 基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。基金绩效衡量不同于对基金组合本身表现的衡量。 投资者 投资顾问 基金管理公司：市场营销；投资监控 管理部门 二、基金绩效衡量的困难性与需要考虑的因素 并非易事： 首先，基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响，绩效表现好的基金可能是高超的投资技巧使然，也可能是运气使然。 其次，对绩效表现好坏的衡量涉及到比较基准的选择问题。 第三，投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平的不同往往使基金之间的绩效不可比 第四，绩效衡量的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的。 此外，衡量角度的不同、绩效表现的多面性以及基金投资是投资者财富的一部分还是全部等，也都会使绩效衡量问题变得复杂化。 考虑因素: (一)基金的投资目标 基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同。 (二)基金的风险水平 现代投资理论表明，投资收益是由投资风险驱动的，而投资组合的风险水平深深地影响着组合的投资表现，表现较好的基金可能仅仅是由于其所承担的风险较高所致。 (三)比较基准 从成熟市场看，大多数基金经理人倾向专注于某一特定的投资风格，而不同投资风格的基金可能受市场周期性因素的影响而在不同阶段表现出不同的群体特征。 (四)时期选择 在基金绩效比较中，计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果也会不同。 (五)基金组合的稳定性 基金操作策略的改变、资产配置比例的重新设置、经理的更换等都会影响到基金组合的稳定性。因此，在实际评价中必须对这些问题加以考虑。 三、绩效衡量问题的不同视角 (一)内部衡量与外部衡量 基金公司可以利用详尽的持股与交易数据从内部对基金的绩效表现进行深入和符合实际的评价，研究者、投资者以及基金评价机构只能依赖收益率等数据从外部对基金的绩效做出分析评判。 (二)实务衡量与理论衡量 实务上对基金业绩的考察主要采用两种方法: 一是将选定的基金表现与市场指数的表现加以比较; 二是将选定的基金表现与该基金相似的一组基金的表现进行相对比较。 与实务方法不同，理论上对基金绩效表现的衡量则以各种风险调整收益指标以及各种绩效评估模型为基础，理论方法一般均需要特定的假设条件。 (三)短期衡量与长期衡量 短期衡量通常是对近3年表现的衡量。长期衡量则通常将考察期设定在3年 (含)以上。 基金投资是一项长期投资，投资者更应注重基金在长期的一贯表现，但实际上短期表现往往更会受到投资者的重视。 (四)事前衡量与事后衡量 事后衡量是对基金过去表现的衡量。人们也只能将事后衡量的结果作为有效决策的出发点。 (五)微观衡量与宏观衡量 微观绩效衡量主要是对个别基金绩效的衡量。宏观绩效衡量则力求反映全部基金的整体表现。 (大)绝对衡量与相对衡量 仅依据基金自身的表现进行的绩效衡量为绝对衡量。通过与指数表现或相似基金的相互比较进行的绩效衡量则被称为相对衡量。收益、风险、风险调整收益指标均有绝对与相对之分。 (七)基金衡量与公司衡量 基金衡量侧重于对基金本身表现的数量分析。公司衡量则更看重管理公司本身素质的衡量。 第二节 基金净值收益率的计算 一、简单 (净值)收益率计算 简单 (净值)收益率的计算不考虑分红再投资时间价值的影响，其计算公式： 例:假设某基金在2005 年12 月3 日的份额净值为1.4848 元/单位，2006 年9 月1 日的份额净值为1.7886 元/单位，期间基金曾经在2006 年2 月29 日每10份派息2.75元，那么这一阶段该基金的简单收益率则为: 二、时间加权收益率 时间加权收益率的假设前提是红利以除息前一日的单位净值减去每份基金分红后的份额净值立即进行了再投资。分别计算分红前后的分段收益率，时间加权收益率可由分段收益率的连乘得到: 上例中，2008年2月28日（除息前一日）的份额净值为1.8976元/份，那么： 基金的加权收益率为： R = [(1+0. 2780)(1 +1.1023)-1]×100% =40.87% 可以看出，在该例中，由于第二段收益率为正，考虑分红再投资的时间加权收益率在数值上也就大于简单收益率。 在时间加权收益率的计算上，另一种更容易理解的方法是，将分红转换成基金份额进行再投资。每单位0.2750 的分红，可以转换为0.16948 份[ =0. 2750 /(1. 8976 -0. 2750)]的基金。假设初期投资者持有一份的基金，那么期末的投资价值将等