(中科)华泽投资分析报告2010-6-19.ppt

* 历史财务数据 华泽镍钴公司近年财务状况 (+/-) 经营性现金流净额（亿元） (+/-) 净利润（亿元） (+/-) 毛利率(%) (+/-) 产品销售收入（亿元） (+/-) 所有者权益（亿元） (+/-) 资产总计（亿元） 2009 2008 2007 财务数据 增长比例 6.5 9.1 11 2.3 5.9 6.1 1.1 1.9 2.1 0.2 0.6 0.2 -1 -0.3 40% 21% 157% 3% 34 24.1 72% 11% -29% 200% -200% 189% 25.5 -0.3 33% -233% * 盈利预测 - 历史成长分析 外部分析 内部分析 历史成长原因分析——外部分析 历史成长原因分析——内部分析 不锈钢需求强劲 镍为不锈钢的必需原料。近十几年来，我国不锈钢产业呈现跳跃发展态势,远远超过粗钢行业的增速,尤其是2002－2010年这八年间，更是发生了翻天覆地的变化。1998年我国不锈钢产量只有20多万吨，2009年已经扩张到了880万吨，年均增长速度超过30％，成为世界上第一大不锈钢生产国和消费国。 新兴产业需求 尽管不锈钢和合金钢仍居镍消费首位，但其他领域对镍的需求也在迅速增长。近几年镍粉不仅被不锈钢和合金钢行业广泛应用,还开始应用于新一代镍氢燃电池、新一代汽车和新一代聚光太阳能技术。随着镍消费结构的变化，随之而来的将是镍产品需求种类的多样化。 技术创新 公司积极为国内位数不多使用氨浸冶炼技术的厂商,实现了高回收率和低成本率。冶炼回收率高达98%,而平均成本率比同行低6-8%. 管理突出 公司实际控制人王应虎先生原为华东理工教授,镍专家,又是虔诚天主教徒,实施人性化管理。 公司高管很多出自金川镍业,具备丰富的行业经验。 * 盈利预测 - 未来三年收入利润表 预计华泽镍钴未来三年销售收入及利润将保持超过100%的复合增长率 单位:亿 * 盈利预测 - 未来三年盈利分析 主要驱动因素为 ■ 镍价回归:目前镍价仍处于历史低谷,预期镍价的合理价格应在20万/吨,较目前价格仍有33%左右的上升空间。 ■ 产能达成:公司目前镍生产的产能完成率仅10%左右,若资金到位后可满负荷生产,将 有10倍的产量释放空间,同时已于2010年初建成15000吨／年硫酸镍，113吨/年氧化镍 及12.5万吨／年铁精粉产能,现正处试生产期,2011年可达产。 ■ 新项目上线:公司计划未来两年将陆续完成青海元石山二期5000吨镍采选厂建设、30万吨镍铁粉项目建设和广西钦州北部湾1万吨高冰镍建设,并伺机进行海外镍资源收购兼并,继续做强做大。 * 投资回报分析 现在价值: 17.5 亿 投资额: 2.5 -7 亿 持股比例: 14.28-40% 每股价格: 2.87元（按6.1亿净资产折股） 09 年净利: 0.18亿 承诺净利 2010年: 0.8亿 2011年: 2.1亿 2012年: 2.8亿 假设定向增发收购壳上市公司, 持股比例稀释为 9-25% 退出 P/E 金额 （亿） 股价（元） 回报 倍数 退出时 2010年 2012年 估值（亿） 持股比例（%） 30x 2.5-7 2.87 14.4 4 7.6-21 9-25% 40x 20.1 6 10.1-28 50x 25.8 8 12.6-35 投资回报预测表 （含50%杠杆） * 投资回报分析 - 可比公司估值 摩托车类企业估值表 股价数据(10-5-12) 净利（百万元） 每股收益（元） 市盈率（倍） 上市公司 日收盘价 (元) 总市值(亿) 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E 吉恩镍业 22 168 119 404 595 0.16 0.53 0.78 141 41 28 华泽镍钴 2.87 17.5